咱们以为，特朗普2.0或者率将无间财政延迟和产业策略，来力争实现好意思国再工业化。咱们屡次强调，在贫富差距束缚拉大的配景下，以惠民生、促制造业回流为特征的大财政是两党共鸣（参见《CBO上调赤字率，好意思国财政再发力》和《好意思国选举年的大类钞票：不笃定性中寻找笃定性》）。在特朗普上一任期，好意思国财政赤字趋势延迟（图表1），企业灵验税率下滑（图表2）。从其本年选战中的施政提要来看，将来财政的主要发力点是延长《减税和做事法案》（TCJA）中的个东说念主所得税和买卖税条件，举例在好意思国分娩的企业所得税率进一步降至15%。本年大选中共和党在国会选举获取上风，将促使特朗普的财政理念在实行上愈加顺畅。总成果来看，左证Penn Wharton估算，特朗普策略将在将来10年为好意思国带来4.1万亿好意思元的基本赤字（图表3）。

货币策略方面，特朗普的贸易和财政策略加重通胀再次上行的风险，可能舍弃好意思联储降息的幅度。但同期，特朗普也可能现实性削弱好意思联储的寂寞性。事实上，2018年-2019年，鲍威尔便因坚握渐进式加息受到特朗普言论打压（图表4）。特朗普作念大好意思国经济的政事诉求，很大程度上依赖握续的财政延迟，而在近期财政融资成本束缚上行的情况下（参见《好意思债季报：三季度财政再发力》），这一进程愈加需要比现实经济增长和通胀水平更“鸽”的货币策略谐和，恐进一步加重通胀压力。鲍威尔的第二任期至2026岁首，而特朗普已于本岁首表态，上任后将不再提名鲍威尔为下一任好意思联储主席。

在握续宽财政和不够紧（相较于经济水平）的货币刺激下，好意思国脉具韧性的经济在将来几个季度不着陆的可能性在飞腾（参见《降息后，好意思国经济多快反弹？》）。咱们防守自2022年《宏不雅范式大变局下的钞票订价》以来的不雅点，好意思国经济正参预一段高通胀、高利率、高波动时刻，特朗普重回白宫开启加强版的财政主导时刻，好意思国经济加快参预“高方式”时间：高通胀、高工资增速、高方式GDP增长（参见《特朗普策略对好意思国经济的潜在影响》）。在“高方式”的新平衡下，三方齐乐见其成：民众乐见高工资增速、政府乐见高方式GDP增速来匡助“化债”、高通胀核心意味着好意思联储无用收得过紧而承担经济衰败的风险（即被迫提高了通胀容忍度）。因此，“高方式”的新平衡可能会握续较长一段时刻。

国外钞票：顺周期、顺通胀

特朗普2.0可能加快好意思国经济周期回升，重叠大选收尾落地后不笃定性飞速散失，咱们预计好意思股或在将来半年内保握上行趋势，链接看好价值和气周期（参见《2024下半年：中好意思经济再平衡下的钞票含义》）。特朗普2.0一系列策略具有推通胀和促增长属性，可能导致长端利率核心抬升，遏止估值普及，而经济基本面的改善更多利好顺周期和价值股（盈利出手）。咱们重申股市的三条干线：1）消耗韧性有关的可选消耗板块（图表5）；2）地产链卑鄙的耐用品消耗板块；3）拓荒投资和制造业周期重启配景下有关的工业板块及上游原材料与动力板块（新动力以外）。其中，拓荒投资有望在策略笃定性加多后迎来新一波岑岭（图表6，详见《布局好意思国拓荒投资重启：总量篇》）。

好意思债将加快笔陡化。特朗普对货币策略的潜在打扰，可能促使好意思联储在再通胀结束的情况下仍是防守偏宽松或不够紧的货币策略，因此短端利率有望链接下行（空间有限）或防守低位。而长端利率在经济韧性和通胀型策略（对内减税、对外加关税、货币谐和财政）的催化下，可能链接趋势抬升，加重笔陡化。咱们预计，要是10月-12月好意思国CPI环比增速链接超预期，10年期好意思债有上破4.5%，甚而升至5%隔邻的可能。恒久来看，咱们以为10年期利率的核心在4.5%-5%傍边，对应3-3.5%的通胀核心和1.5%的现实利率核心。

大量商品中，铜油受中好意思经济周期回暖的影响较大，并存在一定的不笃定性。铜的供给侧笃定性相对更大，价钱变化或更多受供给侧影响。要是好意思国经济复苏超预期，中国经济企稳回暖，则铜价有望在来岁重回上行通说念；但要是特朗普关税策略显赫影响了全球的复苏进度，铜价上行的动能可能受到一定遏止（近期一定程度已订价）。要是中好意思经济共振上行，油价有望受益，但仍面对供给侧的不笃定性。咱们看好通胀、财政、央行购金（特朗普2.0恐加重贸易摩擦）有望共同鼓舞黄金结构性牛市链接。（详见《黄金：一个朝上范式的“老框架”》）。

好意思元可能链接高位轰动。一方面，特朗普的贸易保护办法策略（削弱贸易赤字）和促好意思国经济增长的倾向，均对好意思元有一定提欢快用，且欧洲经济相较好意思国较为乏力，可能促使欧央行降息力度更大，推高好意思元价钱。但另一方面，特朗普对货币策略的打扰，可能压制短端利率，且日本央行正在进行货币策略浅显化，促使套谢绝易资金回流，使得好意思元“上有顶”。

国内钞票：避其矛头、以我为主

特朗普对国内经济和钞票的影响可能主要通过贸易关税带来径直影响，以及通过货币、财政策略带来的盘曲影响。短期来看，特朗普2.0可能对国内股市和汇率带来负面影响。但一方面，国内现在在一揽子稳增长策略利好下，商场情感改善较为彰着，可能对特朗普往还的不利身分具有一定对冲作用；另一方面，距离特朗普接事和推出关税策略仍需时日，且在上一轮贸易摩擦之后中国对好意思出口的转口贸易有一定的发展基础，或减轻短期内商场担忧。特朗普往还对国内商场影响仍存，但商场较为积极的商场情感或对负面影响酿成一定程度的对冲。11月6日特朗普基本说明当选好意思国总统后，A股尾盘出现小幅着落，走漏商场对特朗普往还的担忧飞腾。但咱们以为，短期内特朗普往还的利空身分或仍有对冲力量酿成制衡。

9月下旬以来，金融宽松策略和一揽子经济稳增长策略下，商场预期和信心显赫改善，可能对特朗普往还酿成对冲。咱们从换手率和红利溢价两项方针西宾A股商场情感。现时A股成交额和成交换手率显赫高于稳增长策略推出前水平。10月A股日均成交额约为2万亿元，显赫高于策略发布前的约6000亿元水平。A股换手率也比较之前的2%大幅普及至5%（图表7）。同期，10月红利溢价举座保握高位。红利溢价为一起A股与红利股的市净率（PB）之差。由于红利股多半被以为具有谨防属性，当商场情感较弱时，红利股发达较好，PB值飞腾，比较股市举座具有一定溢价；反之，当商场情感改善时，红利溢价下降。10月中旬以来，A股红利溢价握续下降，商场情感改善推升A股举座发达（图表8）。另外，盘问走漏小盘股和盈利较少的成长股发达一样不错忖度商场情感[2]。现时北证50、中证1000和中证2000等小盘股的较好发达自己即为商场情感改善的方针。

但将来，要是特朗普高额关税落地，对国内经济和商场带来的不笃定性将飞腾，国内钞票发达取决于策略力度和基本面建树情况。参考特朗普上一任期，在2018年和2019年与我国有三轮贸易摩擦，差别对应    500 亿好意思元、 2000 亿好意思元和3000 亿好意思元关税清单。贸易摩擦对职权商场和出口带来了阶段性压力。2018年，沪深300出现阶段性回撤（图表9），同期好意思国营收占比较高的电子、纺织服装、传媒和家用电器板块均走弱（图表10）。随后，2019年下半年，出口同比增速回落，其中对好意思国出口较多的机电、音响拓荒和零件，杂项成品和纺织成品出口增速回落较大（图表11）。在三轮贸易摩擦要紧时刻节点今日、一周后和一个月后，国内主要风险钞票发达欠安，出口链有关板块着落更多；东说念主民币兑好意思元汇率贬值；债券类钞票发达较好，利率债和信用债利率均下行（图表12）。

特朗普上一任期内贸易关税策略，使得中国路过第三国的对好意思转口贸易快速发展。2018年以来，中好意思径直贸易行径有所松开，好意思国从中国入口下降，但从包括越南、泰国和印尼在内的东南亚国度入口快速增长。东南亚三国从中国入口与对好意思出口增速的有关性差别在2018年、2020年和2021年次序快速飞腾（图表13）。其中可能有中国向东南亚出口对向好意思国出口、以及好意思国从东南亚入口对从中国入口的“替代效应”，但更多是中国通过东南亚对好意思国转口贸易的“互补效应”。同期，在国内策略刺激下，国内实体经济企稳，沪深300在2019年后企稳回升，对好意思敞口较多的出口链板块亦同步回升，相等是电子和家用电器行业，贸易摩擦对国内经济和商场的影响逐步松开。

但总体来看，宏不雅经济与成本商场发达一定程度上取决于国内策略力度和经济基本面改善情况（参见《拥抱“半通胀”|中国宏不雅2025年预测》和《扩内需更为要紧》）。中国财政空间比较大，货币也不错链接宽松，在外围环境愈加复杂的配景下，策略加码的进犯性飞腾。

本文作家：张峻栋S0080522110001、于文博S0080523120009等，著述源流：中金点睛，原文标题：《中金：特朗普2.0开云体育，加快纪念“高方式”时间》

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