本文着手：期间周报 作家：孙艺格

图源：图虫

10月20日晚，“卤味三巨头”之一煌上煌（002695.SZ）发布三季报，公司前三季度收尾贸易收入13.79亿元，同比下跌5.08%；归母净利润1.01亿元，同比增长28.59%。其中第三季度收尾贸易收入3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润2410.79万元，同比增长34.31%。

二级商场方面，限度10月21日收盘，煌上煌报收12.61元/股，跌2.17%。

经期间周报记者梳理，煌上煌还是连结五年前三季度的营收呈现下跌趋势，与昨年同期比较，公司本年的营收降幅诚然有所减轻，但这背后仍暗闪避忧：门店两年半缩减了1599家、两大募投相貌脱期、靠收购和政府补贴拉高归母净利润……煌上煌接下来的路要怎样走？

靠收购和政府补贴“输血”？

财报骄贵，煌上煌前三季度营收下滑，归母净利润却不降反增，利润到底从那儿来？

这与煌上煌的非频频性收益和本年8月对福配置兴食物股份有限公司（以下简称“立兴食物” ）的股权收购息息关系。

本年前三季度，煌上煌的非频频性收益共计达1256.78万元，占归母净利润的12.44%，其中政府扶植为收益的主要着手。

此外，本年8月，煌上煌以4.95亿元收购了立兴食物51%的股权，收购完成后，立兴食物已于2025 年 9 月并入煌上煌吞并报表范围。

具体来看，这笔收购大约是煌上煌第三季度净利润增长超30%的要津要素。

立兴食物成立于2006年，凭证该公司的钞票评估说明，立兴食物2023-2025年上半年，分散收尾营收2.29亿元、4.15亿元、2.51亿元，净利润分散-1702.46 万元、4221.75 万元、4188.30万元，其2025年上半年的盈利智商有显然提高，净利润还是接近2024年的全年净利润。

凭证两边订立的对赌公约，立兴食物快乐2025年、2026年、2027年经审计扣非净利润分散不低于7500万元、8900万元、1亿元，累计收尾净利润为2.64亿元，平均每年扣非净利润不低于8800 万元。

收购立兴食物后，煌上煌本年前三季度的应收账款、短期借款、预支款项、应付账款、少数股东职权也相应地有所加多，其中应收账款激增603.71%。

两大募投相貌脱期，门店彭胀之迤逦破局

发布三季报的同日，煌上煌还晓示其在浙江、海南的两大募投相貌脱期，据公告，“浙江煌上煌年产8000吨酱卤食物加工诞生相貌”（以下称“浙江相貌”）达到预定可使用状态日历从2025年6月30日拯救至2025年12月31日；“海南煌上煌食物加工及冷链仓储中心诞生相貌”（以下称“海南相貌”）达到预定可使用状态日历从2025年12月31日拯救至2026年12月31日。

限度9月30日，浙江相貌和海南相貌的投资总和分散为1.5亿元、2.15亿元，投资过程分散为68.36%、29.73%。

针对两个募投相貌的脱期，煌上煌暗示，这是公司基于召募资金投资相貌试验弘扬情况以及公司规画发展研究进行的必要拯救，不会对公司2025年规画气象变成要紧不利影响。

试验上，不管是煌上煌2025年前三季度的营收下滑，照旧海南募投相貌的弘扬安闲，其背后原因齐离不开门店彭胀之困。

煌上煌在公告中指出，除了商场环境发生变化这一外部要素，海南相貌脱期与海南商场门店拓展不达预期这一里面原因也关联。

关于煌上煌而言，门店拓展不足预期，永久是一块难啃的“硬骨头”。

煌上煌是江西原土品牌，2012年在深交所上市，成为‌卤味行业首家上市企业‌，被称为"卤味第一股"。比较之下，在2016年和2017年先后上市的周黑鸭和ST绝味成本化过程较晚，使煌上煌在成本商场有着先发上风。

2012年上市之初，煌上煌有线下门店1925家，彼时，卤味行业以夫妻店和区域性品牌为主，天下连锁品牌尚未形成，煌上煌收拢这一窗口期，通过连锁加盟快速彭胀，到2020年，煌上煌线下门店达到4627家，这一年，煌上煌提议了“千城万店”贪图。

然则，2021年，煌上煌线下门店数目启动缩减，昔日门店数减少至4281家。为冲刺“千城万店”的贪图，煌上煌曾在2021年半年报中暗示，贪图在2021-2025年保握每年平均开店1500家驾驭。

现实很快给了煌上煌一记重击，2022-2025年上半年，煌上煌的门店数目从3925家缩减至2898家。

与此同期，其营收也从2021年启动连结4年下滑，2021-2024年，煌上煌的营收降幅分散为4.01%、16.46%、1.70%、9.44%。

红餐大数据骄贵，2024年，卤味品类商场领域为1,573亿元，同比增速为3.7%。诚然商场领域增速有所放缓，但获利于卤味庞大的破钞群体，瞻望2025年卤味品类商场领域将微增至1,620亿元。

在卤味行业存量竞争的布景下，如何从单纯追求门店快速彭胀转向门店详尽化运营，提高单店营收支吾商场压力，成为头部卤味企业的新课题。

本年5月，煌上煌回答投资者发问时显露了2025年门店拓展主义：一是拓店区域侧重于老商场深耕、新商场拓展；二是跟着经济环境变化，高势能店的比重将迟缓加大，公司将聚合商场破钞趋势与区域需求特征，科学研究门店布局，稳步鼓励门店拓展主义，收尾品牌袒护与规画效益的协同提高。

除了门店彭胀受阻除外，煌上煌的主营卤成品业务也呈现出下滑趋势，煌上煌在2024年报中指出营收下滑的原因为“酱卤肉成品加工业老店单店收入同比下跌”。

2024-2025年上半年，其酱卤肉成品分散收尾营收12.58亿元、6.17亿元，分散同比减少14.26%、11.65%。

煌上煌暗示，酱卤肉成品行业庄重验从“领域彭胀”向“质料竞争”的转型期，供应链整合智商、食物安全处分及各异化改进智商将成为企业解围的中枢要素。头部品牌通过本事参加和资源整合沉稳上风，中小品牌则需在细分领域寻求各异化封锁。

针对煌上煌前三季度营收下滑净利润增长及募投相貌脱期等关系事宜，期间周报记者10月21日致电煌上煌并发送采访提纲开yun体育网，限度发稿，暂未获赢得答。